招商期货 |  招商致远资本 |  招商投资 |  招商证券香港 |  English 官方微博 软件下载 登录web交易 专家在线 财管计划 理财超市 网上招聘 营业网点实时行情

【点评】亡羊补牢,激励有限——回购违约匿名拍卖点评

作者: 尹睿哲,季宬
时间: 2019年07月11日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级:
相关股票代码:
阅读权限:   该文章钻石卡、金卡、银卡客户可阅读全文
摘要: 报告名称:【点评】亡羊补牢,激励有限——回购违约匿名拍卖点评
研究员:尹睿哲,季宬
报告类型:债券研究*专题报告
报告日期:20190711

行业/子行业:
公司名称及代码:
投资建议:

【内容摘要】

6月17日,外汇交易中心、中债登及上清所相继就回购违约出台试行处置细则。而自7月以来,外汇中心已先后组织开展三次银行间回购违约匿名拍卖。从当前看,回购违约处置细则出台及回购违约匿名拍卖的加速落地推进意在实现回购交易对手方风险向质押券风险的转移,进而缓解市场情绪,增强机构融出意愿,以平抑流动性分层加剧的趋势。而从长期看,监管深层次的目标或许是避免质押券要求固化所导致的中低评级品种宽信用受限。
回购违约拍卖增强事后干预能力,短期机构融出意愿改善。作为违约事后干预的手段,回购违约拍卖能加速违约事件后续处理,对融出方本息形成较好的保障,起到亡羊补牢的效果,短期机构融出意愿随之改善。然而,质押券流动性问题解决方式的匮乏及不可避免的处置周期仍将给投资管理带来非必要的风险。在此情形下,机构仍将倾向于事前干预而非事后补救。
风险、成本与收益匹配缺失,主动降低门槛动力有限。主动选择下沉质押券门槛将导致新增的质押券个券研究及定价成本、回购违约情形下质押券流动性风险以及头寸非预期占用等负面冲击,而收益端仅为质押式回购的本息,对短期质押式回购而言即使放大也总体有限。风险、成本与收益端的匹配缺失导致了现行模式下机构主动选择下沉质押券门槛的动力较为有限。
现行模式下,机构主动下沉质押券动力不足。中低评级、民企质押融资受限,杠杆套利操作难度加大,实际投资价值逐步下降,中低评级利差整体承压。而如若政策出台补丁促进机构下沉质押券意愿,则可能从收益端着手,例如违约处置所得款项全额兑换于质权人的形式,以实现质权人风险、成本与收益端的匹配。但随之而来的是回购双方于质押券折算比例及回购利率上的博弈,即融入方实际可融资金体量的下降与融资成本的上升。对中低评级及民企整体而言,杠杆套利的空间虽然收缩但仍存在,中低评级利差整体存小幅调整压力。然而对部分瑕疵券而言,作为质押券时的流动性风险仍然无法有效解决,发行难度与融资成本仍将显著上升,调整压力依然明显,中低评级内部个券的分化走势或将日趋显著。

风险提示:政策超预期

【摘要结束】
全文: 该研究报告需要相应权限才能阅读,请在此处 
如果您不能打开pdf格式的文件,请您先下载PDF阅读器
  - 钻石卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡、银卡用户可阅读全文